供给堵点已打通，接下来看需求了

经济周期动态追踪系列之㊴

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今日，6月份PMI数据出炉。制造业PMI录得50.2%，较上月的49.6%提升0.6个百分点，四个月来，重回扩张区间。非制造业商务活动指数为54.7%，较上月大幅提升6.9个百分点。分项看，大部分均较上月有不同程度的改善。其中供货商配送指数与服务业订单指数回升较为显著。

整体看，供应链的阻塞得以打通，生产迅速回升，线下服务业也在迅速回暖。未来需要关注需求能否接力，这将决定本轮经济修复的成色和持续性。

具体分项解读如下：

1）制造业继续回暖，供应链阻塞打通。6月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.6个百分点，重回扩张区间，整体已恢复至年初正常水平。其中，生产分项为52.8%，较上月回升了3.1个百分点，创年内新高（图1）。这表明继5月制造业大幅反弹后，6月份生产仍在持续回暖，维持了良好的扩张势头。

图1、PMI及生产分项

供应链恢复较快，是6月份PMI扩张的重要因素。PMI分项中，反映供应链情况的供货商配送时间指数改善更为突出。该指数6月为51.3%，较上月的44.1%提升了7.2个百分点，整体恢复至历史较高水平(图2)。这说明之前受疫情而阻塞的供应链已经基本被打通，库存的持续回落也反映“生产-消费”的良性循环。

图2、PMI供货商配送时间与库存指数

制造业的持续恢复与我们看到的中观数据基本一致。6月，全国卡车流量继续回升，同比好于2019年。不过不同城市间仍有较大差异。其中，上海卡车流量6月以来提升最快，其他城市相对平稳（图3）。

图3、各地卡车流量（与2019年周平均比较）

2）服务业反弹亮眼。相对制造业而言，更值得关注的是服务业的大幅反弹。6月服务业PMI为54.3%，较上月大幅提升7.2个百分点（图4）。这一读数表现十分强劲，远高于年初水平，历史读数中也在中上水平。这一反弹主要受非制造业新订单、业务活动预期分项的拉动，6月分别较上月回升10和5.8个百分点。

图4、服务业和建筑业PMI

新订单的大幅反弹，一方面来自于供应链和制造业持续恢复，对交通运输等相关服务业的拉动；另一方面，随着疫情防控政策的逐步优化，挤压的消费需求也集中释放，包括受疫情影响最为严重的餐饮、旅游等行业。

随着将密接、入境人员隔离管控时间调整为“7+3”，取消通信行程卡“星号”标记等相关利好政策的不断出台，相关行业近期也在迅速改善。据中国航空公司的日程安排，下半年今日中国内地的国际航班数量将明显增加（图5）。预计随着政策的不断优化调整，服务业未来也将维持恢复。

图5、进入中国的国际航班（初步安排）

3）中型企业重回扩张区间，小企业景气度持续回升。6月，中型企业PMI为51.3%，较上月回升1.9个百分点，重回扩张区间；小型企业PMI为48.6%，较上月回升1.9个百分点，修复到去年上半年左右的水平；大型企业PMI为50.2%，较上月回落0.8个百分点，仍在扩张区间内（图6）。

中小企业景气度持续恢复，是经济活跃和信心修复的表现，对复苏势头的扩散意义重大。5月底国常会推出6方面33项一揽子稳经济措施正在逐步落地，对中小企业的发展发挥了积极地作用。

图6、PMI分项（按企业规模）

4）就业压力得到缓解。从PMI和非制造业PMI分项从业人员指数看，6月随着经济景气度提升，制造业、服务业、建筑业就业均有改善。具体而言，6月，建筑业从业人员指数为48.3%，较上月提升2.8个百分点；PMI从业人员指数为48.7%，较上月提升1.1个百分点；服务业从业人员指数为46.6%，较上月提升1.3个百分点（图7）。

图7、从业人员指数（分行业）

建筑业和服务业从业人员增长与行业景气度提升一致。其中，建筑业从业的好转，一方面可能预示着6月基建的持续落地。5月底国务院要求今年专项债要求在8月份基本用完，会助推基建提速。另一方面，房地产政策不断放松下，房地产销售边际回暖，可能带动上游的开工。截至6月28日，三十大中城市商品房成交面积较5月同期增长82.5%。6月，最新的BCI招工指数回升，也印证了就业的改善。

图8、BCI企业招工前瞻指数（倒序）与城镇调查失业率

综合6月份PMI和行业中观数据，我们得出结论如下：

1）主要受疫情缓解影响，我国经济正在迅速触底回升。生产端基本恢复至疫情前水平。订单指数、供应商配送时间等指标，都显示我国强大的供应链正在满血复活中。

服务业和线下消费复苏相对滞后，但近期呈现明显触底反弹势头。当然也要看到，PMI是环比数据，其大幅改善，只是比上月信心修复。服务业和线下消费距离疫情前水平还有较大距离；

2）随着供应瓶颈被打破，接下来经济修复的成色、持续性，取决于需求。各地方各部门应该抓住宝贵的窗口期，积极落实政治局会议和稳经济“33条”，尽早遏制需求持续下滑的局面，“全力扩大国内需求”，“全力加强基础设施建设”。只有付出艰苦的努力，经济才能迎来“V”型反转。

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